依依股份0012062021年年报暨2022年一季报点评：收入稳健增长利

2021Q4/2022Q1，公司营业收入3.7亿/3.5亿元，同比增长+15.4%/+13.9%，归属于1，000万元/2，000万元的净利润同比—59.2%/—44.9%，净利率为2.9%/5.2%收入增长平稳，符合预期，但净利润低于预期展望2022年，公司产品需求有望保持稳定增长，提价将部分缓解盈利压力如果原材料，汇率，海运费等边际因素向好，利润率有望修复，维持增持评级收入增长相对平稳，但利润率压力较大2021A年，公司分别实现营业收入/归属于净利润13.1亿/1.1亿元，同比增长+5.6%/—41.3%，净利率8.7%，2021Q4/2022Q1，公司营业收入3.7亿/3.5亿元，同比增长+15.4%/+13.9%，净利润为1000万元/2000万元，同比增长—59.2%/—44.9%，净利率为2.9%/5.2%核心宠物垫需求稳步增长，出口市场份额上升2021年，公司宠物垫收入11.6亿元，同比增长+14.5%，其中2021H1/2021H2分别为+9.8%/+18.2%海关总署数据显示，2020/2021/2022Q1公司一次性宠物护理用品出口市场份额分别为36.3%/37.0%/41.3%凭借客户和产品的优势，公司的市场份额持续增加2021H2，公司个人一次性卫生护理用品/无纺布业务收入同比—37.9%/—59.5%，增长承压很多因素导致利润率下降2021年，公司毛利率/销售费用率/管理费率分别为—9.30/+0.47/+0.63%至16.75%/1.48%/2.83%，2022Q1同比分别为—7.60/—0.03/—0.19厘至10.76%/0.99%/2.34%利润下降的原因有:1)2020年无纺布产品毛利率较高，2021年价格和利润回落至正常水平，2)绒毛浆，卫生纸等原材料价格同比大幅上涨，3)人民币升值公司于22Q1开始陆续与下游客户谈判预计部分客户的提价将在Q2落实，预计提价幅度在4%~8%左右，从而缓解盈利压力风险因素:原材料和汇率的波动，海运费继续维持高位，影响出货，老客户流失，新客户开发不及预期，竞争加剧等建议:考虑到原材料和海运费价格仍处于高位，下调2022/2023年营业收入预测至15.1亿/17.3亿元(原预测为16.2亿/19.3亿元)，下调归属净利润预测至1.2亿/1.5亿元(原预测为1.7亿/2.1亿元)，增加2024年营业收入/归属净利润预测公司是一次性宠物卫生护理品出口龙头企业，拥有优质客户资源，有望享受行业发展红利伴随着公司提价以及原材料和汇率因素边际改善，公司利润率会有所恢复给予2022年24倍PE，目标价30元，维持增持评级

独立乳业分析师宋亮告诉第一财经记者，随着市场竞争的加剧，国内奶粉行业已经陷入零和博弈状态，企业竞争带来的成本增加远大于收益增加，而且随着集中度的提升，竞争也从大吃小，转向强强对抗，这也倒逼行业转向强强联合，只有这样才能实现边际收益大于其边际成本。未来的市场将是;大而强;和;小而美;的组合。