恒立液压601100：新产品逐渐接力液压件龙头再启航

事件:公司发布21年年报和22年一季报21年实现营收93.09亿元，同比增长+18.51%，归母净利润26.94亿元，同比增长+19.51%，扣非后归母净利润25.58亿元，同比增长+16.72%在Q1，2002年实现营收22.00亿元，同比增长—22.97%，归母净利润5.28亿元，同比增长—32.56%，扣非后归母净利润5.04亿元，同比增长—34.35%表演符合我们的期望投资要点:各产品线业绩突出，21年营收超越行业增长2021年，挖掘机销售34.28万台，同比增长4.63%公司收入远超行业增长，泵阀产品贡献大幅增长1)油缸产品:公司共销售挖掘机专用油缸85.53万只，同比增长21.13%，非标油缸销量达16.84万辆，同比增长36.23%油缸总收入51.87亿元，同比增长15.34%2)泵及阀门产品:全年营收32.36亿元，同比增长38.37%3)铸造板:全年开发新产品314个，其中非工程机械行业130个全员质量管理推进，良品率持续提升，整体良品率上升至98%以上全年铸件销量7.4万吨，同比增长19.35%21年毛利率和净利润率保持高位20年公司毛利率为44.01%，较上年同期下降0.09个百分点在原材料价格上涨和下游周期波动的情况下，表现出较强的制造和管理水平一年净利率28.99%，较去年同期上升0.2个百分点净利润率的小幅增长主要是由于公司增加了R&D投资其中，管理，销售和R&D费用率分别为2.44%，1.20%和6.83%，同比分别为—0.11，—0.16和+2.90%，R&D投资逆势增长，非挖领域和国际化进展顺利1)高R&D培育的第二条增长曲线:21年R&D投资6.36亿元，同比增长106%公司积极进行非开挖产品的研发和试制比如海洋工程，盾构机，试验台等领域使用的V30G系列工业泵，很多领域使用的比例电磁阀，高空作业平台使用的摆动油缸等，直线驱动产品的研发与工厂建设同步进行2)国际化布局持续推进:公司积极论证海外建厂，并在墨西哥成功实施到4月底，已完成立项，备案等前期工作，进入基础设施建设准备阶段下调22—23年盈利预测，增加24年盈利预测，维持买入评级考虑到行业周期的不确定性越来越大，我们下调了22—23年的盈利预测，增加了24年的盈利预测预计公司22—24年净利润分别为28.59元，31.71元，36.54亿元(原22—23年盈利预测为33.93元，39.27亿元)，对应的EPS分别为2.19元，2.43元，26.54亿元考虑公司高技术壁垒和未来成长性，维持买入评级风险提示:工程机械行业周期性波动，新产品的扩展不及预期