国茂股份6039152021年年报点评：剔除激励费用影响业绩超预期高端品

本报告简介:通用产品收入增速远高于减速机市场，国内领先地位稳固，捷诺超预期增长，产量大幅扩张，下游领域多元化扩张，预计量能利润齐升，工业变速箱已经被进口替代，预计22年还会放量投资要点:结论:公司21年营收29.44亿/+34.81%，归母净利润4.62亿/28.66%剔除股权激励费用影响，归母净利润4.98亿/+33.95%，业绩超预期Q4营收6.86亿/+11.48%，归母净利润1.17亿/—4.24%考虑疫情影响和新品放量进度的不确定性，下调2022—23年EPS 1.17和1.48元，上调2024年EPS预测1.88元，维持目标价59.59元，增持一般内资地位稳定，抗周期性强齿轮减速器收入21.31亿/+30.20%，远高于21年中国齿轮减速器市场增速，国内领先地位稳固毛利率为28.14%/—1.29pct，判断是由于涨价的滞后性和能耗的双重控制21年前，5家客户销售额占比8.93%，客户领域分散，受周期波动限制我们判断22年齿轮减速器增速有望保持在10%左右捷诺已经超预期增长，产能和种类都在扩大，预计利润会上升捷诺营收+599.95%，销量+405.80%，超预期其中锂电池收入占比超50%，锂电池用还原剂材料成本占比高，毛利率低2002年初，捷诺对经销商全面开放，预计其下游地区和产品类型将更多元伴随着采购，行业，生产线布局的优化，我们判断其长期毛利率可达30—40%捷诺积极扩产，我们预计22年产值可达3—4亿工程和精密减速产品积极拓展客户，工业齿轮箱实现进口替代工程机械产品包括行走，起重，搅拌等减速器目前，我们已经向中联和龚琳等客户发送了样品谐波精密减速机积极拓展常州本地客户，预计22年贡献数千万收入，工业齿轮箱成功实现了某大功率产品的进口替代，预计将有22M6投放市场风险:制造业固定投资大幅下降，专用减速机推广受阻

2)重要节点之2020理财产品破净:2021年5月随着前期政策的边际收敛，十年期国债利率快速上行，净值化转型致使同时期银行理财破净数大幅提升且收益率快速下行，最终驱动居民无风险利率边际下行。