晨光生物300138：Q1超预期实现开门红业绩高韧性得到检验

事件:4月25日，陈光生物发布《2021年第一季度报告》一季度，公司实现营业收入15.85亿元，同比增长56.61%，归母净利润1.07亿元，同比增长37.00%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长36.65%，基本EPS 0.20元/股，同比上涨32.48%，公司合同负债较期初增加25.81%一季度开局好于预期，主要产品价格稳定，市场基本稳定第一季度，公司收入和利润达到历史第二高水平面对宏观经济压力，国际冲突影响和疫情反复扰动，公司表现出较强的应变能力梯队产品中，1)辣椒红色素继续保持行业领先地位，销售价格随原料成本上涨报告期内，销量同比增长30%以上，销售收入同比增长40%以上，2)印度辣椒采购加工顺利进行，为新季辣椒香精的稳定供应奠定了基础由于自然灾害，当季印度胡椒产量减少，价格维持在高位辣椒香精原料收割已接近尾声，全年产品价格维持高位叶黄素供应紧张，销售价格同比上涨，带动销售收入增长，叠加去年低基数，今年有望贡献可观的业绩增量海外业务将继续重点发展，国内外产业将得到促进，强化汽车的成本优势中国万寿菊种植基地的育苗和移栽工作进展顺利，公司将继续重点发展印度和赞比亚的万寿菊种植，确保新季叶黄素的供应此外，公司在海南的新生产线已稳步建设，预计二季度落地，与今年辣椒精加工衔接，降低物流成本，借力政策优势，产品利润水平有望进一步提升糖和保健品业务保持高增长，第二梯队和储备产品积蓄势能受益于行业高景气的延续，甜菊糖新技术运行稳定，生产效率持续提升，市场竞争力持续增强销售收入超过6000万元，同比翻番姜黄素，番茄红素，水飞蓟提取物，迷迭香提取物等营养和药用提取物延续了快速发展的势头，取得了不同程度的增长食品业务继续发挥公司原料和生产优势，市场发展顺利，收入超过2000万元大麻行业深化技术积累，改进提取工艺，提取得率和加工成本优势持续扩大反复的国际冲突和疫情对公司的影响有限从上游来看，公司上游原料主要是辣椒，万寿菊等小众农产品，受大宗商品和大宗农产品波动影响较小，从下游来看，公司产品主要应用于食品饮料，调味品，动物保护等领域，以食品行业B端生产为主，需求相对刚性，从行业地位来看，公司主要产品连续多年位居世界前列，占有较高的市场份额和较高的客户稳定性由于公司产品在下游最终产品中的成本较低，在市场中的主导地位，即使上游原材料价格上涨，也能顺利传导到下游此外，公司采取了长期外汇锁定操作，对原材料，产品和外汇进行了有效管理此轮疫情已多次造成部分地区物流效率下降为此公司已提前通知客户适当致富备货，减少突发事件带来的阶段性影响投资建议:公司是植物提取物领域的龙头企业现有优势品种利润水平相对稳定，抢占了大品种市场份额，保持较高增速储备品种前景良好，三步走战略稳步推进公司技术领先行业，具有显著的成本优势赞比亚种植园的持续建设将进一步降低成本，复肥业务具有持续种植的巨大潜力2021年，公司延续平稳高速增长态势，未来发展潜力充足22年第一季度，超出预期预计公司2022—2024年EPS为0.84元，1.07元，1.35元，对应PE分别为16.6倍，13.0倍，10.3倍行业体量稳步扩大，景气度较高最近几年来，公司利润增速稳步高于收入增速，盈利能力不断增强其业绩兼具确定性，成长性和持续性，给予公司32—35倍的估值其2022年业绩对应目标价27—29元，维持买入评级风险:原材料价格波动较大，下游需求不及预期，产品出口受阻，原材料采购加工季节性

过去地产不仅为居民提供了优质的无风险资产，对于信贷投放机构而言房地产公司的债权亦是优质资产。但房企融资严监管下房地产贷款占比下降，质量恶化。2017年12月《关于规范银信类业务的通胀》，将银行对地产进行表外，通道类融资的常规路径进行了封堵。2018年1月《商业银行委托贷款管理办法》进一步使银行委托业务向地产的投放额大量受限。而后资管新规出台明确穿透式监管，房企前融难度进一步加大。2019年随着地产的信托业务管控加强，房企融资渠道进一步收窄，难度再加大。2020年“三条红线”，以及《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，均进一步使房地产企业贷款受限。从中国银行，工商银行(行情601398，诊股)的贷款行业结构来看，亦看到当前地产贷款占比已见顶回落，而相应如制造业占比正逐步企稳。