坚朗五金002791：短期盈利承压逆势布局与投入奠定长期成长性

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年收入和归母净利润分别为88.07亿和8.89亿，同比增长+30.72%和+8.83%，扣非归母净利润为8.81亿，同比增长+9.91%，基本每股收益2.77元2022Q1归母和扣非归母净利润分别为12.92，—0.89，—0.93万，营收同比+3.93%去年同期归母和扣非归母净利润分别为4268和3903万元2021年渠道下沉+品类扩张下，营收稳定快速增长，费用继续摊薄分季度来看，公司在Q1—Q4的收入增速分别为+55.4%/+24.8%/+29.0%/+28.1%，在压力下保持了Q4行业的快速增长分产品来看，公司门窗五金系统产品，其他建筑五金，家居产品年营收41.7/17.6/14.8亿，同比增长+12.3%/+86.6%/+53.5%，21H2同比增速+4.7%/+124.7%/+52.4%受房地产需求下滑影响，21H2公司传统五金收入增速放缓，而其他建筑五金产品和家居产品在品类扩张下快速增长并保持较高增速其中，海贝斯智能锁年营收4.6亿，同比增长+17.5%，销售净利润率19.8%，同比增长+4.4pct，公司全年实现综合毛利率35.2%，同比—4.0pct其中，门窗五金系统，其他建筑五金，家居产品业务分别实现毛利率40.6%/ 23.1%/36.0%，同比为—3.4pt/—6.9pct/+1.2pt综合毛利率的下降一方面来自于成本端的压力，另一方面来自于毛利率相对较低的其他建筑五金产品占比的提升费用方面，公司21年期间费用率为20.4%，同比—2.0 PCT，其中销售，管理，R&D费用率同比—1.2pt/—0.3pt/—0.4pt，降低了成本，提高了效率，费用在收入较高时继续摊销全年公司实现净利润率10.9%，同比—2.0%公司卓越的经营能力相对有效，冲击了外部环境干扰，凸显了稳健的经营能力受疫情，房地产低迷，产品结构调整影响，收入承压，原材料成本居高不下，2022Q1业绩承压22Q1公司营收同比+3.9%收入增速放缓的主要原因是:1)3月份以来国内疫情反复，尤其是长三角地区，影响了手中订单的交付，2)房地产政策底部在21Q4，但从22Q1来看，基本面仍在寻底商品房销售面积同比22Q1 —13.8%，降幅较大而且房地产资金状况没有明显好转，产业链需求低迷，3)积极调整产品结构，控制毛利率较低的其他建筑五金的销售比例判断22Q1占比相比21年有所下降，也给营收端带来一定压力成本方面，公司主要成本项目铝合金和不锈钢的价格在21季度短暂下降后，22季度再次大幅上涨，导致公司毛利率环比—3.3%，同比—7.43%逆势而为，公司持续加大渠道下沉和品类布局人员扩张下，22Q1销售费用同比+27.0%，管理费用和股权激励费用同比+19.5%，销售费用率和管理费用率分别为+3.8pct/+1.1pct导致营收承压，成本再次大幅上升，费用投入持续22Q1净利率—11.0pct，22Q同比—短期关注地产和疫情改善，中长期仍看好品类扩张和渠道下沉带来的高增长短期来看，我们认为21Q4房地产政策底部已经实现伴随着融资政策的松动，国企和优质民企拿地的恢复，各地因城施策放松供需，21H1的高基期逐渐过去，房地产基本面的底部有望逐渐到来，这将直接提振公司收入，疫情的逐渐消退也将使公司订单交付恢复正常中长期来看，伴随着公司逆势不断推出和培育新品类，渠道下沉战略下地级市，县城等市场的快速增长，以及向中小型酒店/学校/医院等非住房领域的积极拓展发展，公司营收有望重回高速增长投资建议:由于房地产行业基本面已经企稳，复苏进度慢于预期，公司22Q1面临房地产下行，成本上升，费用增加等压力，导致亏损我们下调22—23年归母净利润至1.06/14.59亿元(原归母净利润为13.44/18.06亿元)，主要是考虑到房地产复苏慢于预期，下调了收益假设调整后的盈利预测对应当前股价PE为22/16倍公司/综合供应能力/服务优势明显，复用通道扩大了轻资产范畴，加速成长为平台/综合龙头，维持买入评级风险提示:总需求大幅下降，品类拓展不达预期，换频道，竞争加剧，原材料价格大幅上涨导致利润低于预期，研究报告中使用的信息更新不及时的风险