“稳增长进化论”系列五：上游周期：“供需稳态”重塑估值

资源/材料行业:从供给约束到供需平稳2010年以前，周期性股票是由需求扩张驱动的，自2010年以来，周期性股票一直受到供应约束的推动在过去的21年里，双碳增加了资源/材料的需求，约束了其供给，资源/材料行业将迎来供需稳态目前，一些投资者担心大宗商品需求的边际下降，但我们相信海外经济具有弹性，国内疫情后的恢复和稳定增长将支撑大宗商品需求扩张:新能源链将增加传统能源/材料行业的需求2021年以来的双碳政策打开了中国新能源链的产业空间，中国新能源链规模迅速扩大，而新能源链的生产和使用将消耗传统能源/材料我们估算:22年新能源链的生产和使用将消耗7000多万吨煤炭，中国GDP增长率每下降1个百分点，煤炭需求将减少约2500万吨即使极端假设22年GPD增速下降3pct左右，新能源链也能有效支撑煤炭需求供应约束:全球/中国资源/材料行业加剧了其供应约束新能源链的投入对全球传统能源/材料形成了挤出效应，而中国长达18年的供给约束正常化政策进一步加剧了供给约束:最近几年来，全球/中国资源/材料行业的资本支出周期基本被抹平双碳政策也在制约资源/材料行业的供给，能源/材料产能利用率高，保供应，稳价格政策力度不够同时，资源/材料行业库存持续低位，也加剧了供应压力稳定的供需:反全球化加速了资源/材料的稳定供需俄罗斯和乌克兰都是全球能源/材料的重要出口国，俄乌冲突加速逆全球化，进一步加剧全球资源/材料的供给约束逆全球化还将加速相关国家的能源安全战略布局，新能源链的加码投资将增加对传统能源/材料的需求同时，逆全球化还会加剧滞胀压力，使资源/材料的价格和盈利能力达到高水平和稳定状态估值重塑:资源/材料行业从PB估值转向PE估值，低PE向上重塑对于海外对标，中国的资源/材料龙头明显被低估，估值提升空间较大从2010年开始，由供给收缩驱动的资源/材料按照PB估值2021年双碳稳定供需将带来高盈利，资源/材料行业将切换到PE估值而且资源/材料行业的估值也将从在PE高点买入转向在PE低点买入行业:供需缺口持续+低碳转型方向双碳新能源链将强化资源/材料的稳定供需，实现低PE估值的向上重塑——短期焦点:俄乌冲突加剧全球供给约束，供需缺口潜在延续煤炭/有色/化工扩张中期关注:碳中和破后的国企是传统周期中低碳转型方向的绿色建筑/煤化工/再生铝风险:疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定