爱美客300896：注射产品量价齐增业绩增长超预期

投资:最近几天，公司发布了2022年一季度报告和2021年年报Q1 2022年，公司营收，归母净利润，扣非归母净利润分别增长66.07%/64.03%/63.52%2021年，公司营收，归属于母公司的净利润和扣除非归属于母公司的净利润分别增长104.13%/117.81%/115.55%业绩超预期的原因是主要产品量价齐升，单价上升，成本下降，提高了注射产品的毛利率2022Q1营收和净利润稳步增长2022Q1公司营收同比增长66.07%至4.31亿元，净利润同比增长68.92%至2.8亿元营业成本同比增长22.85%，其中销售费用和管理费用增幅较大，分别同比增长94.59%/86.18%，主要是广告费用和人工成本增加所致2022Q1公司资产使用权同比增加47.61%，一年内到期的非流动负债同比增加42.66%，均为公司报告期内新租赁办公楼所致此外，应付账款同比增加91.98%，主要是采购业务增加，由于预付款增加，合同负债同比增加106.49%产品:注塑产品量价齐升，单价上升，成本下降，毛利率上升2021年，公司收入主要来自以身体为核心的溶液注射产品，占比72.25%，受益于消费者对防晒，嫩肤需求的增加，较去年增长133.84%其他产品的收入也有不同程度的增长凝胶注射产品，面部植入线，化妆品收入分别增长52.80%/187.68%/40.73%其中，溶液注射液产品和凝胶注射液产品的毛利率分别增长1.37pct和2.61pct产量方面，2021年溶液注射产品，凝胶注射产品，面部植入线产量分别变化+119.31%/+20.34%/—64.20%从销量来看，三项分别同比变化+119.28%/+15.75%/—50.18%三家公司产销增速均衡，库存较小购买的化妆品，增长139.96%，由于基数小，销量增长386.27%从单价和成本来看，2021年溶液注射液产品平均单价为384.16元，单件成本为23.73元，同比分别上涨+6.64%/—12.86%，2021年，凝胶注射剂产品平均单价为545.49元，单件成本分别为29.71元，同比变化为+32.01%/—10.84%R&D结局:R&D制度强化与R&D机制优化2021年，公司R&D投资占营业收入7.07%，R&D费用增长65.54%，R&D人员数量增长28.57%该公司的一款产品已于2021年下半年在中国实现商业化2021年，公司分别购买北京诺伯特和北京容止生物49%的权益，整合优化公司R&D机制长期股权投资增加，各项费用变化明显2021年，公司长期股权投资占总资产的比重大幅上升，同比增长18.28%主要原因是报告期内，公司增加了对HBP和易云的投资报告期内，公司使用部分超募资金增资收购韩国Huons生物制药有限公司部分股权，支付交易对价约8.56亿元，占股25.42%2021年，公司各项费用变动较大，销售，管理，财务，R&D费用分别变动+120.56%/+48.76%/—262.2%/+65.54%前两次变动是因为相关人员薪酬增加，财务费用减少主要是募集资金专用账户结息所致展望:强化R&D优势，走向国际市场2022年，公司将继续加强R&D投资，以生物医用材料为重点，向生物医药领域拓展同时，公司将继续推进h股发行，走向国际资本市场投资建议:我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为22.18亿元，33.05亿元和47.89亿元，归母净利润分别为14.2亿元，20.54亿元和29.33亿元，对应PE 76.98 x，53.23X和37.28X给予买入评级风险:行业政策变化的风险，产品开发和注册的风险，市场竞争加剧的风险