社服：局部疫情冲击加重，行业仍处底部

四月，各位上菜，山寺桃花开:2021年年报/2022Q1季报摘要及五一假期行业跟踪。

2021年下半年以来，我国散发疫情持续波动2022年3月初，深圳，上海等地的疫情已经超出预期五一假期，国内旅游人数下降至2019年同期的67%，国内旅游收入下降至44.0%整个行业仍面临压力分行业来看，免税和酒店的逻辑很清晰:免税对疫情更敏感，短期面临压力，但当地疫情影响减弱，客流恢复免税具有收入和利润的双重弹性，而长期消费回流下的持续扩张逻辑不变在酒店行业出清的大背景下，管理输出加速，运营更有韧性品类不同，品牌周期不同的餐厅，核心客源不同，内容属性不同的景区，都是有区别的我们认为局部疫情的加重会扰动行业的短期运行，但并不关键在局部疫情的反复扰动下，板块波动难以避免，但疫情控制的影响最终会减弱在稳增长背景下，休闲服务业头部公司业绩韧性大，潜在格局受益，长期运营修复可期，配置机会明确，建议布局

▍当地疫情的影响正在加剧，行业仍处于谷底。

基于a股休闲服务板块37家上市公司，按照整体法，2021年营收/归母净利润/扣非净利润同比分别增长23.3%/578.0%/629.3%在低基数下修复，但仍有16家公司录得亏损进入2022年，休闲服务业整体挑战依然很大上海疫情远超预期，管控趋严22Q1休闲服务业收入+4.4%，归母净利润—62.2%，依然垫底

▍子行业普遍面临压力，旅游产业链的恢复尤其受到干扰。

分行业来看，2021年，收入增速由高到低依次是人力资源/免税/休闲景区/餐饮/其他酒店/有限服务酒店/自然景区/旅游服务等其他服务业外包业务的高度繁荣促进了人力资源公司收入的快速增长，虽然2021年下半年疫情影响了免税子线下客流，但会员购买等线上业务的发展和打折促销的推动支撑了收入，餐饮，酒店，景区受益于行业整体回暖，但上半年经营情况出现明显分化下半年，受疫情影响的业务恢复普遍受到干扰2021年，只有自然景区和旅游服务板块还在亏损，其余板块全部盈利分季度来看，在复苏良好的21Q2，除旅游服务和酒店外，所有板块均盈利，而21Q3和Q4在疫情影响下成本刚性叠加，大部分板块呈现净利润率下降22Q1由于当地疫情影响进一步加剧，仅免税等服务行业实现盈利，景区，酒店等旅游产业链相关板块利润受到明显压力

展望未来几个季度，▍对各子行业的看法如下:

1)免税:2022年1—2月免税的开启，向市场展示了客流回暖背景下的收入利润弹性虽然3月以来疫情影响超预期，但预计公司短期业绩压力明显初步预计22Q2营收50—60亿元，净利润5—6亿元，同比分别下降60%—70%/70%—80%但我们不认为这对公司本身的价值有什么实质性的影响公司积累的长期竞争力将帮助其在消费回流的背景下实现持续扩张我们认为公司估值已经进入合理区间，市场的关注点将从短期盈利表现转向对长期竞争力的评估，以及疫情复苏背景下的潜在弹性

2)酒店:2022M1~4深圳，上海，北京等核心商旅目的地城市疫情反复，对酒店行业经营造成较大冲击朱华，晋江和BTG 2022Q1混合RevPAR在2019年同期分别下降至74.3%，72.6%和62.8%，分别为158，144和72.8家净门店展望Q2，当地疫情影响仍将持续，短期沪上疫情或将有所改观，市场或将成为重要催化剂预计6月份酒店业将在传统旺季再次出现反弹酒店持续布局高端品牌升级和下沉市场渗透，夯实了疫情后格局效益和业绩弹性的双重支撑

3)餐饮:在2021H2以来零星疫情的扰动下，头部餐饮公司业绩趋于分化，体现了不同餐饮经营模式的灵活性和公司主动管理调整的效果2022M1~M3，头部餐饮企业单店销售额同比下滑至80%，90%，60%左右当地疫情高峰期，各头部品牌暂停门店比例接近20% ~ 50%同时，开新店也更加谨慎在高经营杠杆的直接模式下，预计上半年各公司业绩会有较大冲击短期关注局部疫情边际收敛，中长期优化投入，细分赛道成瘾复购和标准化，关注品牌势能，稳定单店销量，快速店铺展

4)休闲景区:2022Q1国内旅游人数下降19%，全国疫情控制升级预计Q2客流将继续承压目前只有漓江，宁乡，新郑对宋城演艺的项目开放，CYTS乌镇景区从4月2日开始关闭，所以半年内财政影响还是不可避免的但就景区而言，疫情后恢复的大逻辑并没有改变短期局部疫情波动不改变管控政策最终放松的趋势经营效率较高的优质休闲景区，在当地疫情控制边际放宽，行业景气度提升的情况下，有望表现出超行业水平的经营弹性

5)OTA:3月份新一轮新冠肺炎疫情减缓了国内旅游业的复苏，尤其是在经济发达地区，如上海和深圳预计携程22Q1收入较2019年下降30%，同程收入预计较2019年增长0% ~ 5%，调整后净利润2.5亿元在当地疫情的扰动下，国内高线城市和长途旅行的修复受阻下沉市场发展和短途旅游业务发展成为OTA企业收入回升的主要驱动力VAS，内容策略，广告，金融服务等多元化营收渠道的探索也值得关注国内外疫情趋同，高线城市用户复购的留存和提升，下沉市场新用户的开发，线上交易习惯的培养，预计将是携程和同程未来三年扩大市场份额的主要途径

6)人力资源:2022Q1，柯睿国际/外服控股收入增速分别为50.9%/28.1%，归母净利润增速分别为35.6%/33.0%休闲服务领域人力资源服务表现突出，尤其是灵活就业，业务外包，在线招聘等子赛道呈现高度景气虽然局部疫情影响不可忽视，但判断仍是短期，稳岗促就业政策有望继续加强而且外包业务作为一种低成本高效率的用工方式，也可以呈现一定的抗周期属性

危险因素:局部反复流行，自然灾害的影响，相关疫情控制政策收紧，消费回流低于预期等。

▍投资策略。

2021年下半年以来，全国多地反复爆发上海自2022年3月以来的疫情严重程度远超预期，对疫情的控制也明显收紧，对休闲服务尤其是旅行产业链构成极大挑战我们预计2022年上半年客流将处于低位，业务将面临较大压力但展望全年，我们认为局部疫情影响减弱的预期将逐渐明朗，维持疫情修复投资主线将贯穿全年判断目前行业投资的重点不是短期的业绩波动，而是当地疫情减弱后的抗跌性和潜在的格局效益零星疫情在现在和未来会反复发生，但回调意味着新的配置窗口，建议布局维持休闲服务板块推荐排名:酒店gt，gt，免税，OTAgtGt景区，gt，赌博推荐个股:中国钟敏，朱华集团，BTG酒店，海伦斯，九毛九，锦江酒店，同程旅游，携程集团，宋城演艺，CYTS