固定收益专题：5月资金面怎么看？

摘要　　4 月资金利率创年内新低，市场关注其原因:　　我们认为央行加快上缴利润带来了流动性超常规投放，而疫情带来企业行为和信贷需求变化，可能存在一定流动性淤积，此外，留抵退税和中央转移支付等财政拨款行为加速也是流动性充裕的重要原因　　本轮疫情发展到目前状态，对经济造成重创的同时，也带来了资金利率的进一步下行当下情况与2020 年有一定相似性　　至于外围，目前看到了汇率贬值与资金利率下行的同步变化，类似于2015年811 汇改初期和2020 年疫情在国内爆发初期逻辑上，近期人民币汇率的快速贬值与央行加大流动性投放和资金利率大幅下行并行，说明汇率并不构成对央行货币政策的制约，至少从资金面上是如此　　一方面，我们看到资金利率显著走低，另一方面，我们也看到了一年期存单利率较为稳定市场对于5 月资金面和债市存在担忧，5 月资金面会生变吗　　流动性和债市关键看央行，核心在于央行是否容忍流动性外溢和市场行为　　从4 月18 日到4 月22 日的一系列高层会议和部委落实会议观察，最近政策行动急切和频繁，央行不管是否主动接受，现在流动性外溢的局面已然形成而且市场主体也对应采取了快速行动，全市场杠杆大幅上行　　市场虽然对2020 年仍有担心但当前货币政策着力点在于引导宽信用，加大对实体经济支持力度5 月预计央行在流动性总量上继续维持稳定投放，维持流动性合理充裕是政策起效的基础，也是应有之义财政投放预计也不低于4 月，这些都是有利的因素　　不利的在于变化，对比借鉴2020 年，在疫情明确拐点，复工复产推进，政策形成合力，市场信心恢复之时，货币政策就可能再度回归稳健这时可能是资金面生变之时　　从上周高层会议观察，政策重心在向更强有力的稳增长倾斜当然，我们认为目前疫情和防控措施仍是经济核心困扰，一手抓防疫，一手抓经济是未来一段时间的常态，也是市场不确定性所在　　我们预计5 月央行降息的可能性仍在但是市场交易的关键已经不是简单降息，而是疫情拐点和政策合力　　建议市场不妨将当前局面与2020 年疫情首次爆发和2021 年12 月降准后债市表现做比较进一步观察国股票据利率和财政行为变化　　就目前情况看，疫情仍然是肥尾状态，债市票息策略，城投杠杆是较优选择从宏观局势观察，二季度债市仍不乏机会，其中政府行为的影响更为重要